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海通證券發布研報稱，鍛件是航空航天核心零部件，關系到飛機的使用壽命和可靠性。伴隨航空航天鍛造技術的成熟及生產規模化，國內相關鍛造企業營收和利潤有望保持快速增長。18~21年行業平均營收Cagr+33.69%，折舊攤銷占成本比Cagr-18.99%，體現出規模化后固定成本占比明顯下降。我國鍛件企業在精密化、整體化加工工藝方面逐漸突破，技術水平不斷進步助力國產替代。

海通證券主要觀點如下：

鍛件是航空航天核心零部件，關系到飛機的使用壽命和可靠性。在飛機及發動機結構中，承力、傳力結構的重要件和關鍵零件一般需要進行鍛造。鍛造是通過塑性變形改變金屬鍛件機械性能和內部組織的工藝，可以提升零件自身的承力和抗沖擊性能。鍛造按工藝可分為自由鍛、模鍛、輾環，其中輾環技術成為制備超大型環鍛件的唯一工藝方法，環軋資質壁壘高，少數企業擁有航空難變形環形鍛件生產資質，企業只有通過AS9100D與NADCAP等相關認證才能取得羅羅、惠普等境外客戶的訂單。

國內鍛件龍頭產能相對國外仍有較大擴產空間，近年鍛件企業規模化后利潤率提升顯著。18~21年行業平均營收Cagr+33.69%，折舊攤銷占成本比Cagr-18.99%，體現出規模化后固定成本占比明顯下降，21年平均ROE同比+43.47%，營收利潤端雙增。行業未來資本開支仍有提升空間，國外企業固定資產規模絕對值遠大于國內企業，但占比比國內小，2015年PCC固定資產凈值達152億元，同期中航重機30億元，21年HWM固定資產凈值達157億元，同期中航重機24億元，近年航宇科技(688239)、三角防務(300775)在積極擴產。

國內鍛造企業技術水平不斷進步助力國產替代。我國鍛件企業在精密化、整體化加工工藝方面逐漸突破，材料應用方面，航空鍛件中鈦合金、高溫合金的應用愈發廣泛。我國的精密鍛造技術在整個成形生產中比重還比較低，成形件精度平均要比國外低1~2個等級，國內企業初步掌握精密成型能力，同時數值模擬技術有望將環鍛件從傳統的成形精度進一步提升，精密鍛件滲透率有望逐步提升。除此之外，我國工藝生產的鍛件重量平均比國外重10%~20%，大型鍛件的材料利用率一般只有10%~15%，等溫鍛造工藝穩定性提升能夠顯著提升材料利用率。在大型化方面，隨著大型鍛壓設備的引入，部分大型復雜異形環件的整體近凈成形技術已達到國際同類先進水平，大型鍛件能夠減輕鍛件結構重量、降低制造成本、縮短制造流程。

投資建議。我們認為，伴隨航空航天鍛造技術的成熟及生產規模化，國內相關鍛造企業營收和利潤有望保持快速增長。

風險提示。軍品訂單的波動性；民品領域拓展不及預期等。